作者：Sankalp Shangari；编译：Felix, PANews

在过去的十年里，我们一直在宣扬加密货币将彻底改变世界的梦想，解决现实世界的问题，并欢迎大量Web2用户涌入这个大胆的新世界。但说实话，加密货币并没有完全兑现这一承诺。相反，我们集体变成了寻求刺激的Degens，像喝了浓缩咖啡的松鼠一样不停的在各种庞氏骗局中穿梭。

这一现状完美呈现在Token 2049的500多个会外活动。项目资金过剩，以至于营销预算大于实际收入（如果有的话），华丽的展位和五星级场地掩盖了用户采用率最低的现实。曾经向任何有白皮书的东西投入数十亿美元的风投现在沉寂了。好消息是什么？现在只有严肃的项目才能获得资助。坏消息呢？加密行业花了这么长时间才走到这一步。

我们看到了超100个L1/L2都在抢夺相同的加密受众——参与度更低，有意义的对话更少。我们从Solana转向以太坊meme，然后是Base，现在是孙宇晨扮演伊卡洛斯，危险地飞向太阳。（注：伊卡洛斯是希腊神话中代达罗斯的儿子，与代达罗斯使用蜡和羽毛造的翼逃离克里特岛时，他因飞得太高双翼上的蜡遭太阳融化跌落水中丧生，被埋葬在一个海岛上）。这对于短期戏剧来说很棒，但长期愿景在哪里？承诺的大规模采用在哪里？从一个meme跳到另一个meme，从一条链跳到另一条链，这并不是真正的生意。

多年来，我们经历了从IC0炒作到DeFi收益农场，从NFT狂热到GameFi分销庞氏骗局，PoS质押，再质押计划到现在的比特币再质押（真的吗？），最终到积分和空投金字塔。下一个噱头是什么？和我聊天的人都非常担心这个行业的发展方向。发生了很多事情，但没有什么成果。

风投们很沮丧，因为没有预料到Memecoin的狂热，他们无法用受监管的基金触及这个领域。创始人抱怨，因为风投不再为花园里的每一株“杂草”都提供资金，只是希望其中一株能长成“玫瑰”。Degens已经厌倦了从一个叙事跳到另一个叙事，而Farmers则因为空投和积分不能带来免费财富而感到沮丧（Grass、Eigen、Blast等）。唯一能笑得出来的是那些从事交易（CEX、DEX，也许），赌博（Rollbit、Shuffle、Polymarket、memecoins）以及支持这一切的基础设施的人。这一点在F1赞助、大型展位和数百万营销预算中显而易见。

与此同时，随着英伟达股票提供类似加密货币的回报，人工智能和股票正成为人们关注的焦点，其回报更高，风险更低，监管更严格，通过法定货币接入，用户界面/用户体验更简单。聪明的TradFi资金从风险小得多的股票中赚取回报（是的，我知道股票有风险，但看看加密货币的前景吧）。当你可以购买MSTR或COIN的期权来获得敞口，为什么还要费心去投资加密货币呢？

好吧，事情并非全是悲观和沮丧。隧道尽头仍有一丝曙光。一些才华横溢的创始人继续获得资金，具有实际收入潜力的现实用例也开始出现。谢天谢地，风险投资公司正变得更加挑剔，看到越来越多的企业参与者，如索尼、全球银行和金融公司，正悄悄进入这个领域。但这并不是我们所承诺的大规模采用。

那么，机会在哪里呢？下面将进行探索。加密货币中出现了两种类型的游戏：

• 短期叙事驱动（快速进出）。这没什么错，但主要是Degens、短期创始人、风险投资家和KOL玩的，他们希望快速致富。

• 大型基金长期参与由大型风险投资公司资助的游戏，这些基金支持顶级开发者和创始人，希望从上市和潜在的Solana或未来基础设施中获得巨额回报。

因此，尽管这些活动的气氛可能有点像雨天游行，但仍有一些杰出的创始人、项目和风投公司可能在未来几年让我们眼前一亮。如果比特币达到10万美元，我们都会回到庞氏骗局的土地，比你说“去中心化”的速度还快。没有人会关心基本面——直到市场发出警钟，到那时，就太晚了。

永远保持“饥饿”、保持虚心、保持对冲。

加密受众

1. 加密散户Degens（65%）

这些新来者就像热情的小狗追逐每一个闪亮的物体，主要是为了抓住下一个Bonk、WIF或Poppet，并“希望”带着他们的奖金迅速退出。他们的特点包括：

• 满怀希望的投机者：相信自己可以一夜暴富，从一种memecoin到另一种memecoin的短期轮换，就像孩子在嘉年华上从一种糖果跳到另一种糖果。

• 免费赠品爱好者：这些人主要对展位赠品、派对和无数承诺免费饮料和零食的附带活动感兴趣。

• 短期思考者：他们专注于眼前利益，往往忽视了更大的图景和幕后复杂的游戏。

• 项目建设者：有些人甚至试图启动他们的项目，通常由志同道合的短期风投公司资助。然而，大多数创始人都难以获得支持。

2.“聪明”的开发者和风险投资家（25%）

这群人是圆滑的、自诩为精英，旨在效仿Vitalik、Anatoly或Raj等人，同时向有义务为他们提供资金的风险投资家兜售他们的梦想。他们的策略包括：

• 资金第一：他们优先考虑确保未来2-3年的资金，并制定了详细的计划，通过与KOL的合作和引人注目的公告来制造轰动效应。

• 代币对冲：他们经常资助更多的项目运营，并在上市时对冲他们的代币，计划在套现后逐渐出售，让价格下跌。

• 让其他人背黑锅：如果熊市来袭，风险投资家和散户投资者将空手而归，而这些创始人则享受着丰厚的薪水和商务舱旅行。

• 长期愿景的幌子：他们伪装成变革的拥护者，直到代币发行，此时他们的真实意图才显露出来——想想Blast和Friend.tech，然后他们才会跳入下一个庞氏骗局。这样的例子有数百个。

3.真正的建设者（10%）

最后一群体由真正的梦想家组成——真正的“Chads”，致力于建设“法国的未来”（或他们的任何愿景）。他们体现了：

• 聪明的头脑：不只是出售梦想，这些人专注于创造收入，增加真正的价值。

• 持久性：虽然他们最初可能难以获得吸引力，但他们仍然坚定不移，拒绝仅为退出流动性而发行代币。

• 长期承诺：他们在这里是长期的，立足于现实，直言不讳，倡导行业的可持续发展。

简而言之，这三个群体说明了加密领域的态度范围——从冲动的Degens到精明的阴谋家，最后到真正的建设者，他们可能正是带领我们走向更光明未来的人。

L1/L2和基础设施

• ETH身份危机：以太坊目前正面临身份危机——可以将其视为中年危机，当其他人都选择电动汽车时，以太坊却试图购买跑车。随着大部分注意力（和开发）转向Solana和精选EVM L2，许多用户都在贬低ETH。归根结底，价格比区块大小更重要。ETH思想领袖是否太安逸地待在自己的豪宅中，无法与一线开发者社区互动？为什么他们不能成为Solana？Vitalik是正确的救世主吗？

• Solana是明显的领跑者：Solana仿佛正在T台上昂首阔步，像刚刚赢得了“最佳秀”一样。在Breakpoint活动之后，围绕Solana生态系统的讨论更加激烈。他们不只是说说而已；他们在游戏之夜运送产品的速度比披萨外卖还快。看看Firedancer。Solana社区非常有组织，尤其是与混乱的ETHGlobal活动相比。Solana的单链焦点和统一的社区让他们占了上风——专注才是关键。

• TON：TADA和TON支付的打车服务在Token 2049上大获成功。每个人都在使用它，并传递TON和TADA的推荐代码。这两家公司的营销活动真是精彩。TON是下一个L1位置的明显竞争者，其内部用户数达8亿，并有潜力真正实现大规模采用。

• VC兴趣和资助下一个SOL杀手：VC继续流向下一个潜在的以太坊或Solana杀手。从数学上讲，这是一件轻而易举的事：如果你能找到一个在未来几年内带来1000倍回报的项目，那么支持它就像在你的巧克力棒中找到一张金票一样。有超过10个L1几乎没有任何活动，交易额仍在10亿至100亿美元之间。对于任何VC来说，这本身就是一个巨大的回报。

• Z世代L1的当季热点：Monad和Berachain等项目是最新热门话题，而 SUI 和 Base 也备受关注。相比之下，Aptos、SEI 和 TIA（千禧一代 L1）等老链正在失去动力，而 Polygon、Algorand 和 Cosmos 等婴儿潮一代的链正在快速淡出人们的视线。当然，会看到偶尔由做市商和新叙事推动的价格飙升（如FTM和AVAX），但往往转瞬即逝。

• 利基链专业化：我们正在见证向特定链利基市场的转变。Solana 用于模因/支付/交易，Ronin 用于 GameFi，Arbitrum 用于 DeFi。这一趋势与链抽象和跨链解决方案相结合，增强了用户体验并使交互更加顺畅。

• 转向 B2B 基础设施和服务提供商：一些 OG 链正在提供 CDK、SDK、rollups和应用链。虽然这可能会让他们的代币保持相关性，但感觉就像一个创可贴解决方案——非常适合游艇生活，但对生态系统来说并不完全可持续。

总而言之，当以太坊像一个不确定自己发型的青少年一样努力应对身份危机时，Solana正在向前冲，促进创新和社区参与。随着继续沿着这条道路前进，看看如何演变以及哪些项目真正经得起时间的考验。

项目和创始人

• 加密融资的残酷现实：大多数项目在加密荒野中都面临着缓慢而痛苦的死亡。光辉岁月已经一去不复返了，那时你只需制作一个像迪斯科球一样耀眼的PPT演示文稿就能获得现金。现在，这就像试图向爱斯基摩人出售冰块。

• 融资周期：永无止境的仓鼠轮，获得资助的项目并没有好多少。他们被困在仓鼠轮中，烧光风险投资的钱。一旦资金耗尽或变得非常低，就该筹集更多资金或推出代币了。如果代币成功，他们可能会再存活 2-3 年；如果没有，就得重新开始。没有新用户或实际收入，盈利之路就像荒芜道路上雾蒙蒙的夜晚一样模糊。

• 新项目的崛起：旧项目就像曾经流行的玩具，现在没人愿意玩了。当 SUI、Aptos、Berachain 和 Monad 等提供补助来吸引活动时，为什么要投资陈旧的东西呢？尽管还是老一套，只是换了新瓶装旧酒——甚至可能不是陈年老酒。

• 庞氏骗局 2.0：庞氏骗局似乎像雨后的野草一样不断涌现。这让我想起了 Celsius 和 BlockFi 时代，当时借贷失控，导致了一场惊人的崩盘。现在，我们看到了类似的质押、再质押周期的循环，以及老生常谈的“你的代币产生我的代币，我们一起产生收益”——但这一次，规模是原来的10倍，链增加了10倍。何时结束？

• 科技创始人的困境：大多数科技创始人似乎都不知道加密货币是完全不同的野兽。他们往往没有意识到代币经济学、产品市场契合度、社区建设以及所有这些流行语对于成功至关重要。这不仅仅是拥有一款出色的产品；你需要一个庞大的网络和一点运气才能让它发挥作用。如果你没有加入合适的VC团伙或“KOL黑手党”，祝你好运。

简而言之，加密货币是一种策略游戏，如果你想玩，你最好了解规则——否则你可能最终只是狂野加密西部的另一个警示故事。

风险投资基金

风险投资家的一年：在加密沼泽中航行。

• 大多数风险投资家都度过了艰难的一年：他们要么太早进入，眼睁睁地看着自己的投资陷入困境，要么今年投资，却发现归属时间表还有 12-18 个月。在加密时代，这就像等待蜗牛跑完马拉松一样。

• 聪明的少数人：然而，有少数风险投资人玩起游戏来就像象棋大师一样狡猾。他们帮助以高完全摊薄估值 (FDV) 上市代币，对冲风险，然后等待代币跌至谷底，再趁低价买回。这就像在时装秀结束后买一件清仓的漂亮西装——只要知道何时持有，何时放弃就行。

• 收入竞赛：大多数风险投资家终于意识到，有些项目能够产生真正的收入——比如 Friend Tech、Pump Fun 和 Polymarket。现在，每个人都在竞相赶上下一波浪潮。挑战是什么？在众多竞争对手中挑选出赢家和输家——仅 Pump Fun 就有 100 多种替代品。在社交活动中，每个人都想超越对方，简直太拥挤了。

• 流动性困境：流动性提供者正在成为加密世界的宠儿，因为项目迫切需要更多的 TVL 和资本来成功推出他们的代币。回顾过去，很难忽视今年大多数流动性基金的表现都不如比特币——除非他们擅长交易 memecoin 或加密股票。

• Memecoin 无法获得：受监管的基金无法接触 meme 币，不幸的是，今年的一切都与 memecoin 有关。

• LP 的兴趣开始上升，但他们都在等待戏剧性的事件发生。我一直在与亚洲财富经理和家族办公室交谈。ETF 之后产生了兴趣，但他们需要可信赖的一方来管理他们的资金，而且他们时不时会收到一些可怕的新闻/黑客/骗局，并时不常的打退堂鼓。

总之，虽然前景坎坷，充满挑战，但那些坚定信念的人可能会在这场加密货币混乱中找到一条成功之路。

叙事

• AI 项目脱颖而出，占据了最大的市场份额。似乎每个人都在构建一个去中心化的计算网络。就像每个人都在构建更好的 TPS L1/L2 一样。

• 最常问的问题——你认为下一个叙事是什么？每个人都想构建或投资下一个短期叙事。

  

• 亚洲在加密领域处于领先地位，拥有与西方一样多的开发者、创始人和风险投资公司。与西方相比，新加坡/迪拜/香港的监管更为明确，我采访的每个人都想进入亚洲。亚洲人口更年轻、更渴望发展，采用率更高。

• 在GMX之后，除了 HyperLiquid 之外，其他 Perp DEX 都没有受到任何青睐。每个人都在等待他们的推出，有些人声称推出的FDV可能达到1000亿美元。这可能会为其他创新 Perp 平台的发布和良好表现定下基调。

• RWA 似乎是整个行业感兴趣的另一个类别。目前，Helium 和 Solana 似乎在这场竞赛中处于领先地位。Helium 凭借其扩展的家庭 wifi 信号，正在与电话公司合作，允许其信号并共享 Helium 的覆盖范围。现在拥有超过 75 万名用户，这是一个令人惊叹的现实世界用例。

• 你无法消灭 Memcoin 狂热——因为我们默认是Degens。Memecoin 会继续存在。

• 链抽象作为基础设施非常令人兴奋。但 Token 2049 上的参与者和展位太多了。还没有看到明显的赢家，但用例很清楚——无需知道您在区块链上即可进行多链交易。

• 比特币生态系统似乎正在放缓。虽然有很多活动和热议，但不如去年那么受关注。整个生态系统仍然存在混乱，真正的用例和用户体验还很遥远。

• 质押和再质押正在失去动力，因为太多衍生品出现在太多链上，给整个生态系统造成分裂和风险。质押的典型代表 LIDO 似乎受到了诅咒，人们开始继续前进。我对整个质押/重启机制并不抱太大希望，但如果看到任何有趣的事情，会保持开放的心态。

赢家和输家

• SOL是明显的赢家，一条链统治所有链。ETH紧随其后，TON具有接近的潜力，如上所述。

• TON 和 SUI 似乎目前在所有 L1 中拥有最高的市场份额，潜在的 8 亿内部受众。SUI 即将达到其 250 亿美元的 FDV 上限，这就是我认为的上限。

• TAO / Bitrensor 是最受关注的项目，也是我在 AI 中最喜欢的项目之一。在其类别中是明显的赢家。Render 是另一个喜欢的项目。

• 当 CZ 出来时，币安可能会改头换面。但 BSC 需要像 Justin 一样制作meme，而不是上线错误的“Neiro”。

• $Mother 在 memecoin 上引起了很大的轰动，相信 Izzy 一直以她的方式推动着这一进程。

  

  

• Hyperliquid 正在流行。流畅的用户体验，迅速成为许多人的首选交易所。有人喜欢它，有人讨厌它。很难预测它最初的表现如何，但值得密切关注。

  

• 新项目的流动性将成为一个问题：第四季度将有 40 多个出色的项目启动，还有 100 多个项目在观望。我们谈论的是超过 200 亿美元的新 FDV。谁会买它们？如果人们要购买 Monad 和 Berachain，必须出售千禧一代和婴儿潮一代的 L1。我认为没有足够的流动性。许多项目及其社区将遭受重创。

• GameFi 仍未获得发展动力：人们似乎对 GameFi 并不感兴趣。但我认为 GameFi 会在某个时候复苏。